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国内券商PB业务的现状及发展趋势

所属分类:行家慧眼      发布时间:2019-01-25

/中国银河证券惠州文明一路营业部 董新星、周西瑾、曾嘉瑜

  

摘要:

2012年修订的《证券投资基金法》放开了券商托管资格,为国内券商PB业务的开展提供了坚实的政策基础。2012年11月,证券监督管理委员会正式批准招商证券的申请,招商证券成为国内第一家取得综合托管服务资格的证券公司。2014年,随着《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》的实施,私募基金全面走向“阳光化”,行业规模呈现井喷式增长,为PB业务带来源源不断的活水。历经6年的发展,各大券商的PB业务平台建构早已先后竣工,PB业务日益受到各方重视,群雄逐鹿,方兴未艾。

本文旨在借鉴海外PB业务的发展经验,简述国内券商PB业务的发展现状,展望PB业务未来的发展趋势。
一、PB业务的基本概念

证券公司PB业务(Prime Brokerage),是指证券公司向专业机构投资者和高净值客户提供的一站式综合金融服务,如集中保管和清算、后台操作、研究支持、融资融券等。PB业务的主要客户包括对冲基金,共同基金、私募机构、专业投资者、高净值客户等,其中对冲基金占比最高,贡献最大。

随着国际资本市场的快速发展,在证券经营机构的不断探索研究及市场的不断变化之下, PB业务经历了20世纪80年代的探索阶段、20世纪90年代至2007年的扩张阶段和2008年金融危机后的转型三个阶段。目前,PB业务在国际资本市场占有相当重要地位。

二、国外PB业务的发展

1、PB业务的历史背景

美国经济在经历了20世纪60年代经济繁荣之后,随着西欧和日本的崛起、盲目推行扩张政策过分消耗自身经济实力、中东石油危机等一系列因素,在70年代开始进入了滞涨阶段。经济的不景气和证券市场的剧烈动荡,对美国券商传统的个人经纪业务创收模式带来了巨大的挑战。

当时,券商的交易、清算和托管职能是可分离的。机构客户通常指定几个证券经营机构分别提供交易、清算和监管服务。因此,基金经理需要检查所有交易、清算数据及合并托管报告。繁重的数据处理工作耗费了基金管理人大量的人力物力,给基金管理人造成了很大负担。为了开创新的利润点,同时也减轻基金管理人的成本负担,70年代末美国精品投行Furman Selz首次提出了“主经纪商(PB)”的概念,开辟了一项全新的服务:主经纪商将基金管理人交易结算、估值核算、合并报表等中后台工作承接下来,享受这项服务的基金管理人必须在Furman Selz开立账户,先由Furman Selz把基金管理人的资产托管起来。主经纪商服务一经推出,立即受到基金管理人的欢迎,特别是私募基金。以摩根、高盛、贝尔斯登等为代表的大型机构服务商迅速整合资源,占据了业务的主导地位。

2、海外PB业务的主要模式

海外PB业务主要针对专业机构投资者和高净值客户,历经40多年的发展,已形成了成熟的商业模式。其中对冲基金是主顾,占PB业务的95%以上。海外PB业务的主要服务范围包括以下几个方面:

1)基础服务。全球托管、清算、交收、风控、估值核算、技术支持等。

2)核心服务。保证金融资、证券借贷、跨产品信用交易、衍生品设计与执行等。

3)增值服务。如资本引荐、法律税务咨询、办公室租赁服务等。

3、海外券商PB业务的规模

从收入占比来看,近年来全球证券经营机构PB业务收入规模在100亿-200亿美元之间,约占总收入的7%。

图片1 

就市占份额而言,金融危机之前全球PB市场主要由高盛、摩根和贝尔斯登三家独大。2008年金融危机之后,国际投行进行了一系列的结构调整,贝尔斯登被收购、摩根的市场份额下滑,瑞信、德银等综合性投资银行PB业务迅速扩张,竞争加剧,全球PB业务集中度下降。

图片2 

三、国内券商PB业务的发展现状

国内PB业务的概念兴起于2010年。2012年修订的《证券投资基金法》明确了券商的托管资格,为国内券商PB业务的萌芽提供了坚实的政策基础。同时,该修订案首次将私募基金纳入法律调整范围,确立了私募基金的合法性,使PB业务在证券公司的地位一日千里。2014年,随着《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》的实施,私募基金已全面走向“阳光化”,行业规模呈现井喷式增长。加之融资融券、转融通等业务的松绑,PB业务的巨大市场前景吸引了国内许多大型证券公司。目前,国内具有代表性的创新PB业务模式大概有以下几种:
    1、以中信证券为代表的全方位整合平台

以融资融券为核心,为机构投资者提供担保金融资产、证券借贷、程序交易、风险分析报告、交易策略研究、基金设立咨询、资金引进等一揽子服务。贯穿客户业务的全生命周期。    

2、以招商证券为代表的托管服务信息监督平台及新型交易服务平台

3、作为业内最早开始主经纪业务的券商,招商证券的PB业务多年来持续位列行业第一。截至2017年年末,公司所托管的已备案私募投资基金数量达到9490支,托管与外包综合服务资产规模为20788.61亿元(含资管子公司产品7793.88亿元)。对于自家的冠军业务,招商证券对基金托管和外包业务寄予厚望,同时上线金证、恒生、迅投三套外部主券商系统,完成 70%以上的私募交易量。在 2016 年的经营管理大纲中,招商证券甚至将“面向机构客户的主经纪商服务体系”写入其四大服务体系之一。招商证券的托管服务信息监督平台及新型交易服务平台以建设机构客户综合服务平台核心职能为目标,致力于建立完善的托管业务运营流程和体系,积极拓展业务范围。招商证券的托管业务推出了绩效与风险评估服务,能为产品提供专业创新支持。而新型交易服务平台,则是基于量化交易而生的工具性平台,能为客户提供各类交易策略工具,方便客户在交易过程中及时发现交易机会,减少交易成本,实现系统控制的理性交易。

3、以广发证券为代表的一揽子解决方案及避税指导

广发证券通过建立快速交易工具和交易平台,为对冲基金、私募基金和高净值客户等提供高效便捷的监管、结算和代理支付服务。个性化融资融券解决方案,绩效评估与风险管理服务,多账户组合管理、交易分析和流动性管理,多种金融产品的市场入口,多品种和多策略通道服务,以及整合投行和资产管理的资源和业务,都该平台的亮点。同时,广发证券积极入驻全国多个地区的互联网新兴金融产业园,依托营业网点优势,协助机构客户落户国家政策支持最优惠地区,提供全程注册登记指导服务,为上市公司股东、PE、VC等机构客户定制股份减持税率优惠方案。

4、以中金私募工厂为代表的互联网+推广平台

中金公司于2013年在国内知名投资网站“雪球网”上搭建了一个阳光私募圈项目,名为“私募工厂”,其主要功能体现为平台管理服务、市场推广服务和增值服务等方面。在“私募工场”圈子中,基金委托人与基金管理人可以实现零距离对话。基金管理人在此平台上,一方面可以分享业绩,另一方面也可以分享投资方法和理念、投资心得和投资历程。基金委托人能够参与互动,结合自己的风险偏好找到合适的产品;反之,基金管理人也可以匹配到真正认可他们投资理念的客户。“私募工厂”定位于在初创期或发展期私募团队,在借助伞形信托工具支持小规模和低成本的条件下,实现阳光私募的各项基本功能。

四、PB业务未来的发展趋势

长期以来,中国资本市场一直以个人的中小投资者为主。近年来,随着机构投资者特别是证券投资基金(包括公募、私募)规模的快速增长,投资者的结构也发生了相应的变化。从资金面来看,机构投资者持股比例正稳步提升,平均持股比重已经从2011年的20%左右提高到了30%以上,而在金融高度发达的美国,个人投资者的持股占比仅为20%左右。相比之下,国内资本市场的投资者结构仍甚不合理,发展不平衡。

个人投资者一般倾向于持有和交易小盘股、低价股、高市盈率的股票,持有时间短,交易较为频繁。当股票价格或交易量大幅波动时,个人投资者比机构投资者更为敏感。与成熟的海外市场相比,中国二级市场投资者的平均周转率更高,个人投资者的周转率是机构投资者的两倍以上。这就导致了国内资本市场的系统性风险普遍较高,市场创新的动力不足,价值投资和长期投资的观念难以践行。发展机构投资者和促进资本市场分层化是中国资本市场走向成熟的重中之重的任务。

与海外证券经营机构的PB业务收入来源相比,国内PB业务的收入来源略显单一,主要收入来源集中在四大部分:一是融资融券息差;二是交易佣金;三是托管外包等基础服务;四是为顺应去散户化趋势,培养机构投资者而设立种子基金参与投资的收益。

PB业务是展现券商综合业务实力的重要板块,一方面PB业务有利于券商拓展机构客户,促进券商业务机构化、产品化;另一方面,PB业务将推动券商整合资源、建立较为完善的以客户需求为导向的综合性服务体系;再次,PB业务的发展能够为券商带来新的利润增长点,有利于改变“靠天吃饭”现状。其中,PB业务的基础服务托管外包业务可带动佣金和两融收入,资本占用少,资产回报率贡献明显,叠加以公募、私募、保险、社保养老金以及外资为主的机构资金正在加速流入市场,能否做好PB业务,很可能正成为拉开券商实力差距的分水岭。国内百大券商2017年合计收入为4121。95亿元,即使按照目前海外PB业务占券商收入7%的平均比例来计算,PB业务每年的收入也有288亿元,市场空间仍未被充分挖掘。

中国私募基金近年来政策面正逐步放开,监管层不断完善立法、活跃市场,大有开渠引水、筑巢引凤之势,私募基金也迎来了一个难得的快速发展时期。而伴随着私募基金的快速发展,PB业务也必将会面临巨大的市场机遇。市场需求进一步扩张,将引导PB业务向一站式综合金融服务方向转型。同银行、基金管理子公司、信托公司等机构相比,券商在整合资源、投研能力以及风险管理上的独特优势,使其成为机构投资者天然的伙伴。拥有非常优秀的投资研究部门的券商可以为私募基金提供研究数据、研究报告支持;行业内具有资本资源优势的券商,能为私募基金提供融资融券、基金孵化、资本引荐等服务。这种通过主经纪商提供一站式系统服务的模式,将大大减轻基金管理人的压力,使基金管理人能够专注于投资,提高运营效率。